来源：安信有色齐丁团队 齐丁有色研究
核心观点：
最具成长性的全球矿山一体化运营服务龙头。金诚信实际控制人王先成家族祖辈六代专注于矿山开发，业内美誉度极高；公司一直从事矿山工程设计、建设、研发、管理为一体的矿山运营综合管理业务，服务项目遍布全球，采矿工艺领先，科研、装备、人才实力雄厚，在再通胀进程中成长性极强。
受益于全球矿业回暖，矿山服务产业有望全面复苏。CRB金属价格指数明显回暖，从底部向上累积涨幅达80％，全球主要矿业巨头经营状况企稳回升。我们认为，公司的主营业务订单与矿业资本开支密切正相关，具有很强的后周期性，一旦全球矿业周期确定性向上，大型矿业公司加大资本开支，金诚信作为全球矿山一体化运营服务的龙头企业，必将受益于此趋势。
金诚信有望成为本轮矿业复苏矿山服务行业中最大受益者。一是公司实力雄厚，定位高端，毛利率显著高于传统建筑工程类企业；二是全球矿业回暖，公司的成长性愈加凸显，有望在这一趋势中享受市场容量增加、市场份额提升和毛利率提升的三重红利；三是公司立足赞比亚，挺进刚果（金），有望加速开拓非洲蓝海市场，大有可为。
立足于雄厚的矿山一体化运营能力，有望开启轻资产到重资产转型。一是公司全方位合作EMR股权投资基金，双方有意在矿山股权投资、矿山工程建设及采矿运营管理等领域开展密切合作。二是公司矿山一体化运营实力雄厚，有能力充分发挥矿山服务上下游产业链协同优势，运营自有矿山水到渠成，且投资回报率有望系统性高于一般矿企。三是健康的资产负债率、较强的大股东控制力以及逐步改善的现金流状况，为收购矿山提供融资保障。
给予“买入-A”投资评级，6个月目标价14.6元。全球矿业资本开支增加为公司订单增长和毛利率提升提供强劲支撑，我们预计2018-2020年公司归母净利润进入加速期，分别为3.1亿元、4.3亿元和6.0亿元，同比增速分别为51％、38％和41％。同时，考虑到公司矿山并购预期较强，在再通胀进程中有望实现轻资产向重资产模式的转型，从而进一步提高业绩弹性，理应享有一定的估值溢价。给予2019年20xPE，6个月目标价14.6元。
风险提示：1）再通胀进程低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司订单增长低于预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。
1． 全球矿山一体化综合运营服务龙头
1.1． 全球矿山一体化综合运营服务龙头
金诚信成立于1997年，是一家集矿山工程设计、建设、研发、管理为一体的矿山运营管理服务企业。公司自成立以来一直专注于矿山设计研究、矿山工程建设和采矿运营管理等业务，在本领域一直处于国内领先地位，特别在大断面斜坡道施工领域，施工速度多次刷新全国施工记录。2003年7月，金诚信集团承接我国在海外的第一个大型有色金属项目“赞比亚谦比希铜矿”的采矿运营管理业务，开启了金诚信集团海外业务拓展的步伐。目前公司的服务对象主要为大中型非煤类地下矿山，涉及品种包括有色金属、黑色金属和化工矿山等。
公司控股股东是金诚信集团有限公司，直接及间接持有公司股权比例为49.81％。公司控股股东是金诚信集团有限公司，实际控制人是王先成、王慈成、王友成、王亦成、王意成五名自然人（五人为同胞兄弟，并且已经签署《一致行动人协议》），持有金诚信集团股权比例为94.75％，直接及间接持有上市公司合计48.99％的股份。
实际控制人王先成家族祖辈六代专注于矿山开发，在矿山开发服务领域积累了丰富的专业知识和项目运作经验。公司董事长王先成先生生于矿工世家，痴迷于矿山开发，祖辈六代均工作于温州矾矿，该矿位于中国井巷之乡——浙江省苍南县，至今已有600多年开采历史。董事长王先成先生是中国安全生产协会专家委员会专家组专家，国家安全生产监督管理总局“超大规模超深井金属矿山开采安全关键技术研究项目”领导小组成员，中国生产力学会副会长，世界生产力科学院（WAPS）矿业领域的中国籍院士，教授级高级工程师。
立足于传统三大单项主营业务，向矿山开发业务一体化综合服务龙头企业迈进。公司三大主营业务相辅相成，是矿山开发服务产业链的核心领域。一是矿山设计研究，是指为已经取得地质勘查成果矿山的建设和生产而进行的全面规划，主要在根据矿床赋存状况和经济技术条件，选择技术可行、经济合理的矿产资源开发方案。二是矿山工程建设，主要指矿山基建期各项建设工程、矿山生产期改扩建各项建设工程以及其他单项技改措施工程等。三是矿山运营管理，是以矿山持续稳定的采矿生产为目标，保证矿山在一定的生产周期内，按照设定的生产规模，连续均衡地产出质量合格的矿石，其过程涉及开拓、采准、切割、运输、提升、给排水、通风、机电等多系统的运行管理。
目前公司在传统单项业务稳定发展的基础上，利用多年积累的技术和品牌优势，不断拓展新的业务领域，从以矿山工程建设与采矿运营管理的矿山开发服务，积极向矿山综合服务转型，形成矿山设计与技术研发、矿山工程建设、采矿运营管理等业务一体化的矿山综合服务能力。
更进一步，随着金属价格逐步走出低谷，全球再通胀趋势逐步强化，公司有望基于矿山一体化运营的专业实力和上市公司的投融资优势，向上游的矿山投资、资源勘探以及相关的评估、咨询业务进行延伸，转型重资产，最大限度受益于金属价格的上涨。
1.2． 采矿工艺国内领先，掌握多项核心技术
井巷工程实践经验丰富，能够满足业主经营需要。公司长期从事井巷工程施工，在井下大立方涌水、高温、流沙层等复杂水温地质条件下的工程施工拥有丰富的实践经验，一是能够综合考虑矿山情况合理采矿，从矿量平衡、采掘平衡、采充平衡、采选平衡、金属量平衡等要素方面，对上下游进行合理匹配安排，统筹规划出矿量。二是能够合理安排生产资源稳定生产，从人力、设备、材料、机具、技术、资金等方面进行统筹安排，确保矿山运行稳产，实现生产目标。三是能够合理匹配市场变化，通过对出矿量、出矿品位进行适量调节，满足业主总体经验需要，最大限度降低损失、贫化率，提高资源回收水平。我们认为，公司拥有的施工经验能够通过以上三方面实现对矿山的稳定控制，能够最大限度优化采矿运营，从而使得矿山能够长时间稳定的连续释放产能，保证矿山的盈利水平。
大断面斜坡道快速建设与深部开采技术国内领先，能有效缩短施工工期。公司经过多年研究和实践，形成了多项矿山工程施工的核心技术，主要包括快速掘进施工以及深井开采技术，相关技术能够降低炸药单耗和设备、材料的损耗，而且能有效减少超挖量，降低支护等级。一是在掘进方面，公司利用独有的爆破施工工法及技术，在陕西潼金金矿斜坡道独头掘进实现两次刷新同类工程全国施工记录，并创造了独头掘进261.9米的记录。二是在深井施工方面，承接的驰宏锌锗会泽3#竖井掘砌工程是国内最深竖井工程，在无成功施工经验可借鉴的情况下，克服气候、地质条件复杂、涌水、岩爆等不利条件实现质量、安全零事故，并创下了国内多项施工记录。会泽3#竖井项目的顺利投产奠定了公司在国内深部资源开发市场上的领先地位。同时公司参与了国家安全生产监督管理总局主持的“双超（超深竖井建设、超大规模采矿）”工程、国家科技部主持的“深地（深部金属矿建井与提升关键技术、深部地下矿山膏体充填技术和巷道支护技术）”工程，说明公司在深部资源开发工艺技术领域位于国内前列。
多项工艺和工程获得国家奖励。公司先后获得国家级工法4项、部级工法54项、发明专利8项、实用新型专利36项、技术创新成果奖2项、科技奖9项；已参与编写国家规范3项、主编国家规范3项。公司所承建的工程中有4项获得优质工程奖，承建的赞比亚谦比希铜矿西矿体开拓基建工程、老挝东泰钾盐验证工程分别获得境外工程鲁班奖。
1.3． 科研、装备、人才实力雄厚
整合资源，形成“三位一体”技术创新体系。公司将金诚信研究院、金诚信设计院、研发中心三位一体，设立科技创新事业部，充分利用国内外多个非煤矿山施工、生产实际，发现问题、解决问题，不断积累经验和创新技术，为业主提供合理化建议，优化设计方案和设计参数，形成由金诚信研究院对疑难问题开展研究、金诚信设计院吸收转化研究成果、项目部将设计蓝图建成矿山的良性循环模式。我们认为，从研发到生产应用的链条打通之后，能够对一线生产所出现的问题进行快速反应，直接回馈到最上端的研究部门，并通过研究端的综合问题处理能力迅速给出处理方案，加快问题处理效率。
推进矿山机械化，加强自主矿山机械研发。矿山开发服务项目的大型化，需要现代化高速推进的矿山机械挖掘，公司近年来高端矿山开发装备不断投入，通过合作方式进行自主研发，向上游矿山机械领域拓宽产业链。公司在消化吸收国外技术的同时，与国内主要设备制造商建立了战略合作关系，共同开发新产品，并与国外领先的矿山设备制造商Normet Oy设立合资公司，进行制造、销售多功能服务车等地下矿山机械设备，能够有效降低设备采购成本，并显著扩大矿山掘进产能。
操作维修一体化优势突出。随着公司矿机的不断加大投入，如何让机器迅速、持续的发挥产能成为关键。公司通过矿山设备模拟机操作培养方式，使操作工和维修工迅速掌握设备性能及操作方式，具备操作、维修、保养等综合能力。同时，公司在国内拥有北京和昆明两处设备大修基地、设备仓储中心和备件供应中心，负责区域范围内无轨设备集中大修业务、设备回厂维修仓储和备件供应工作，形成了完整的设备管理和供应体系。另外，2017年，赞比亚迈拓大修厂建设工程开工，厂房建成后，赞比亚迈拓将具备矿山井下设备制造、维修、保养综合化能力，逐步面向整个赞比亚矿山提供全方位服务。
人才培养力度持续加大，外脑资源丰富。一方面，公司求贤若渴，汇聚人才，已经聚集了一批来自国内有色、冶金、黄金、煤炭等设计研究院所、大型矿山企业及矿山建设单位的技术管理人员，形成了一支专业门类齐备、结构合理、经验丰富的优秀人才队伍。同时，公司成立了金诚信学院，对管理技术人员特别是后备人才进行分批强化培训，积极开展人才储备和后备人才的培养工作，形成复合型的人才阶梯队伍。
另一方面，公司还组建了金诚信科学技术专家委员会，聘请以多位院士为首的18位国内知名专家组成的顾问团队，负责指导公司科技研发战略方向制定，并为公司下属各专业设计、研究院所提供具体技术咨询，为公司科技人才的培养创造了较高的支撑平台。我们认为，人才是公司长远发展的基石，拥有一批高质量的人才队伍，是未来公司站住行业制高点的有利保障。
2． 受益于全球矿业回暖，矿山服务产业复苏
2.1． 矿业寒冬远去，营业收入有望稳步提升
公司主营收入来自矿山工程建设和采矿运营管理，占比高达98.4％。2017年公司实现营业收入24.40亿元，比去年同期增长1.85％，实现归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元，同比增长20.23％。公司实现主营业务收入24.07亿元，比去年同期增长1.55％，其中，矿山工程建设收入12.54亿元，占主营业务收入52.1％；采矿运营管理收入11.48亿元，占主营业务收入的47.7％；矿山工程设计咨询收入531万元，占主营业务收入0.2％。
2.2． 金属价格上涨，全球矿业资本开支回升
全球矿业复苏，价格指数显示出明显回暖迹象。自2016年初开始，国际市场金属矿产价格全线触底反弹，2016和2017年主要矿产品继续走高，截至2018年6月，CRB金属价格指数年内涨幅达到6.9％，从2016年初底部向上已累积涨幅达80％。
全球主要矿业巨头经营状况企稳回升。我们选取了10家全球矿业公司作为样本（简称C10），对其进行综合分析，矿业公司的市值与矿产品价格历来密切相关，随着价格的上涨，C10的总市值也出现明显的上升，从2015年的2834亿美元上升到7281亿美元，上涨幅度达到157％，尽管离前期顶部还有一定距离，但是趋势已经稳步向上。
资本开支开始恢复，矿业投资热潮逐步到来。近几年的矿业寒冬让矿业企业的资本开支大幅降低，从2013年左右的高点到目前已经折半有余，而近两年已经明显趋缓，并且从数据上看，前期资本开支触底的矿业公司在2017年已经开始反弹。随着金属价格的持续上涨，有望带动新一轮的矿业热潮，资本开支也有望再次提升，拉动矿业开发服务行业复苏。我们认为，公司的主营业务与矿业公司的资本支出密切正相关，一旦全球矿业周期确定性向上，大型矿业公司加大资本支出用于矿山的开发与扩能，金诚信这类矿业服务公司将显著受益。
2.3． 国内采矿业投资筑底，利润大幅增长
国内采矿业固定资产投资有望企稳回升。国内来看，金属价格已经经历过2015年底和2016年初年最差的时段，采矿业固定资产投资额已经显著降低，2017年固定资产投资9209亿元，同比下降10％，但相对于2016年同比已经收窄10个百分点。
国内采矿业营收触底反弹，回暖可期。国内采矿业整体主营收入在2016年筑底，2017年小幅增长，同比增长2％，是近三年来首次正向增长。从净利润看，采矿业同样是在2016年触底，2017年出现大幅反弹，同比增长150％，主要原因归因于毛利率提升，以有色金属采选业毛利率为例，2017年底毛利率为21％，同比增长30％，说明营业成本大幅下降。
3． 中国对非投资增加，矿业持续活跃
3.1． 海外业务比重上升，有望成为利润增长极
近年来海外业务发展迅速，占比逐年提升。公司从2003年开始承接海外项目，先后在赞比亚、塔吉克斯坦、老挝和刚果（金）承担铜、铅锌、钾盐等矿山开展矿山建设和采矿运营业务，是中国最早一批走出国门的矿山服务企业，拥有丰富的境外项目管理经验，近年来随着海外矿业的回暖，海外业务呈快速增长态势，2017年海外业务占比提升到近30％。
海外毛利率提升，有利于提高公司营收。近两年，公司海外毛利率水平均高于国内，2017年海外毛利率高于国内2个百分点，公司加快海外业务布局，一方面能够进一步打开公司收入增长空间，另一方面由于海外的毛利率更高，也将为公司进一步增厚利润。
3.2． 中国对非投资增加，金诚信有望持续受益
中国对非投资高速增长，金诚信有望显著受益。据商务部公布数据，中国对非投资持续增长，截至2016年底，中国对非投资存量达到398.8亿美元，同比增长15％，其中，采矿业位列对非投资第二大领域，存量投资额达到104.1亿美元，占比达到26.1％，说明国内对非洲的矿业投资热潮持续高涨。
我们认为，一是目前的非洲仍是全球矿产资源开发的处女地，开发潜力巨大；二是非洲是中国经营时间最长，外交关系最好的伙伴地区之一，在此情况下，国内矿业企业相继进军非洲，金诚信作为国内矿山服务领先的企业必将是国内企业在海外矿山投资的首选。
境外大型项目不断增加，有望为业绩增长带来强劲支撑。公司长期与赞比亚最大铜矿企业Konkola铜矿公司（KCM）合作，先后签署了多项竖井开拓工程和采矿工程合同，2017年进一步与KCM公司签署了合同期限为5年的基建及采矿工程总承包合同，预估总价款超过5亿美元。2017年，公司中标非洲最大，世界第三大铜矿Kamoa铜业公司卡莫阿-卡库拉矿山的斜坡道掘进工程，说明公司有能力为世界级的大型矿山服务，也标志着公司有能力介入国际大型矿山开发服务市场的业务竞争。
4． 全球矿业逐步复苏，金诚信有望成为矿山服务领域的最大受益者
4.1． 实力雄厚，定位高端，毛利率显著高于传统建筑工程类企业
第一，主攻矿业服务高端市场，议价能力强。一是公司主攻矿业服务高端市场，主要承接矿山开发规模大、发展潜力大，技术含量高、安全管理要求高的业务，这些业务本身的技术附加值就很高；二是公司拥有很强的工程设计、建设和运营的一体化服务能力，可以为业主提供一条龙的综合矿业服务，从而进一步加强承接任务的议价能力；三是作为行业内技术水平、美誉度非常高的龙头企业，公司订单丰富，拥有较强的优选订单的能力。
第二，一体化的运营能力显著降低服务成本。公司常年的耕耘已经在行业内形成了较好的口碑，并具备深厚的技术功底和强大的资金实力，具备矿山一体化的服务能力，公司未来通过设计-建设-采矿运营等业务一揽子承包模式或先工程建设再接续采矿运营管理的服务模式，可以加速上下游产业信息交流，并显著降低产业链各环节转换的成本支出。
一是施工操作端问题反馈流畅，能够将工程施工中积累的经验、发现的问题以最短的渠道、最低的成本反馈到开发咨询和设计领域；二是研究成果转化快，将公司研发中心取得的最新研究成果贯彻于设计业务之中，以优化设计方案，使科技成果迅速转化为生产力；三是沟通效率高，一体化服务可以减少业务链之间衔接时的沟通论证成本，提高开发效率；四是保障业绩稳定，业务链一体化服务的实现，延长了项目寿命，增强公司经营的稳定性。通过矿山一体化运作，可实现矿山经济运行，进一步提高公司竞争力。
第三，随着金属价格回升，矿业企业利润率显著改善，也有望进一步提升金诚信在矿业服务环节的议价空间。
4.2． 全球矿业回暖，公司的成长性愈加凸显
第一，全球矿企资本开支回升将驱动公司订单显著增长。公司作为矿山服务企业，订单与矿业资本开支密切正相关，具有很强的后周期性。随着金属价格的回升，全球矿企的利润率和现金流显著改善，资本开支和相关的矿山服务需求有望逐步增加。金诚信作为全球矿山一体化服务的龙头企业，必将受益于此趋势。
第二，全球地下采矿日趋大型化、复杂化、国际化，公司作为顶尖的专业化、一体化、全球化的矿业服务商，有望在这一趋势中享受市场容量增加、市场份额提升和毛利率提升的三重红利。一是专业化，地下采矿大型化和复杂化，由于缺乏专业技术管理人员，将采矿工程委托给专业的采矿运营管理机构成为最简捷与有效的运营模式。二是全球化，一些大中型矿山企业，为持续经营，做大做强，开始全球范围内寻找接续资源，建设新矿山，其规模的迅速扩张，造成矿山原有技术人员和技术工人无法满足跨区域运营，因此也需要将新建矿山的采矿生产委托给具备全球化专业采矿运营管理服务商承担。三是复杂化，矿产资源开发逐步向深部化、大型化方向发展，一批规模大、埋藏深的矿山被逐步探明并进入开发阶段；一些大型老矿山为后续生存发展，也在本矿区深部陆续探获大量资源，但深部资源的开采，要求的技术含量以及各个业务环节的协同程度在显著提升。
以上的三大趋势，使得对矿山设计、建设、运营的技术、装备、人才要求越来越苛刻，一体化解决方案的综合服务需求也逐步提升，金诚信拥有雄厚的业务实力，在这一过程中有望享受市场容量增加、市场份额提升和毛利率提高的三重红利。
第三，凭借雄厚的业务实力，公司客户粘性和拓展性极强。一是公司的服务质量一流，业界口碑好，一旦承接业务就大概率和客户保持较为长久的合作关系，从而保持订单的持续性；二是公司拥有很强的设计、建设、运营的一体化服务能力和议价能力，一旦从某一个环节拿到订单得到客户认可，三大环节一体化服务的订单就自然而然更容易拿到，从而进一步加强与客户合作的深度、广度，进一步巩固客户粘性。
第四，公司拥有多年积累的优质矿企客户群，客户粘性强，将伴随矿业巨头共同成长。一是国内拥有20多家大型国企和上市公司组成的优质客户群，如江西铜业、金川集团、中色非矿、贵州开磷、驰宏锌锗等均为服务10年以上的稳定客户，随着这些客户的资本开支回升，订单也会随之增长。
二是海外市场方面，公司始终与赞比亚共和国境内最大的铜业公司孔科拉铜业有限公司（KCM）保持着长期良好的合作关系，从最开始的矿山开拓工程建设，到目前已经签署了基建采矿工程总承包工程，表明公司已经逐步从单一的矿山建设项目发展成为矿山一体化运营的综合服务项目，进一步加大和客户的粘性。
三是公司与矿业巨头紫金矿业签署战略合作协议，双方将在海内外矿山建设工程、采矿运营、矿产品贸易和海内外项目并购等方面开展积极合作，构建长期紧密和优势互补的战略伙伴关系。公司未来能够优先获得紫金矿业在海内外投资的矿山建设或采矿运营项目，进一步增加公司业绩确定性。
第五，随着矿业热潮逐步到来，公司拥有快速扩张的实力。经过多年的发展，公司已实现集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发等业务于一体的综合服务能力。
一是技术优势，境内外已经承担了超过30个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，其中百万吨级以上的采矿项目12项；竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米，目前均处于国内前列。公司承担的云铜旗下普朗铜矿是国内十大铜矿之一，是目前国内采用自然崩落法规模最大的地下金属矿山，也是我国采用技术和装备最先进的有色金属矿山。
二是装备优势，公司大力推进机械化作业，高端矿山开发装备的投入不断增加，并在海外建立大修工程，保证机械设备维持较高的生产率，同时在国内建立自己的设备公司进行设备的开发和生产。
三是人才优势，公司为构建稳定的人才储备并保证人才梯队的活力，持续加大人才培养和引进的力度，建立了“两个序列、三个层次”的人才梯队建设体系。通过建立金诚信学院等内部三级培训体系和外培体系，提高了人才队伍素质。
四是融资优势，矿山开发前期投入巨大，矿山开发服务商的融资能力已逐渐成为承揽业务的关键因素之一，公司作为上市公司融资渠道多样化，项目承接能力强，有显著的竞争优势。
事实上，以上逻辑正在逐步兑现，从采矿量以及项目类型上看，公司业务确实已走上加速增长、附加值提升的快车道。一是2010年至今，公司采矿量虽难以逃脱后周期特征，但8年以来的年均复合增长率达到21.3％，并在2016年同比增速触底之后呈加速上涨趋势；二是从目前公司在建项目种类来看，公司开展业务重心趋向于矿山建设与采矿运营一体化的模式，利于公司加强客户和业务粘性，提升综合毛利率。2017年底在建项目中“矿山建设+采矿运营”项目数量和金额占比已达到48.3％和62％。
4.3． 立足赞比亚，挺进刚果（金），开拓非洲蓝海市场，大有可为
公司长期服务赞比亚铜矿山，建立良好的口碑。非洲赞比亚的铜矿采矿运营是公司海外业务的主要组成部分。公司从2003年参与中色赞比亚谦比希铜矿就进入赞比亚进行采矿运营的服务，承担该矿山主矿体和西矿体的采矿运营管理业务，之后于2012年，成功中标KCM公司的孔科拉项目，合同工程内容包括两条长度分别为3,470米和1,673米的大断面采区斜坡道和采切工程，总工程量110万立方米，项目工期5年。
2017年与Lubambe铜矿签署合同，负责斜坡道采切工程业务。我们认为，长期在赞比亚有关铜矿的服务印证了公司在采矿运营技术及经验方面的优势，同时也为公司建立起了良好的声誉，有利于公司进一步在赞比亚当地乃至整个非洲扩大业务。
挺进刚果（金），获得世界第三大铜矿Kamoa矿山建设订单。公司凭借良好的口碑与过硬的技术实力，2017年与世界第三大铜矿Kamoa铜业签署了业务合同，承担矿山斜坡道掘进工程业务。我们认为，随着公司与Kamoa铜业的深度合作，公司各方面具备的优势将逐步强化公司与Kamoa铜业公司的业务粘性，未来，公司也有望进一步深化合作，成为世界级铜矿的矿山综合服务运营商。
开拓非洲蓝海市场，大有可为，非洲有望成为公司业务的海外主战场。通过赞比亚和刚果（金）两国的铜矿山项目建设，公司已经在非洲站稳脚跟，打造了自己的品牌，随着全球矿业热潮的来临以及非洲矿业投资热潮的再度掀起，公司有望迅速在非洲其他国家和地区打开市场。
4.4． 公司现金流状况有望显著好转
前期的矿业市场低迷造成应收账款堆积，现金流状况受到影响。2017年公司应收账款比重占资产总额的37.05％，坏账计提后占当年营业收入的比例为85.53％，公司应收账款逐年增加，账款主要由矿山工程建设和采矿运营管理业务形成，主要原因是合同工程量大、服务周期长，回款较慢，同时整体矿业市场的前期低迷也导致业主资金短缺，加剧回款难度。
但是随着矿业逐步回暖，客户回款能力提升，公司应收账款增长率下降，现金流状况有望显著好转。一是公司大部分服务对象为实力较强、信誉良好的大型国有矿山企业，偿还能力有一定保障。二是矿业已经开始回暖，各上游矿业公司营收和利润都同步在上升，现金流正不断改善，偿还能力正不断增强。三是公司账龄大部分集中在两年以内，并且多数以项目质保金为主，并不容易形成坏账。四是公司制定了相应的应收账款管理措施，报告期内已对5年以上的应收账款全额计提了坏账准备。预计随着矿业公司盈利能力增强，公司2018年应收账款有望出现明显的改善。
5． 立足于雄厚的矿山一体化运营能力，有望开启轻资产向重资产转型
5.1． 合作股权基金，矿山股权投资可能性加大
与澳大利亚私募股权基金合作，构建战略合作伙伴关系。2018年4月，与澳大利亚著名私募股权投资基金 EMR Capital Advisors Pty（简称EMR）签署了《战略合作谅解备忘录》双方同意建立战略合作关系，在矿山股权投资、矿山工程建设及采矿运营管理、矿山技术服务等领域以及矿业信息共享方面开展密切合作，构建长期紧密的战略合作伙伴关系。
有望参与矿山股权投资，转型矿山业主，开启轻资产向重资产转型。公司将与EMR共同成立矿业基金或成立共同投资联合体等方式，参与高品位有色金属及贵金属矿山资源项目的投资，公司也将成为EMR目前所拥有矿权的潜在买方。公司还将与EMR构建信息共享渠道，通过各自成熟的全球矿业项目信息收集渠道进行及时互通，共享矿山资源项目和矿山服务项目相关的信息，为双方共同推进矿权的投资与运营提供可靠数据。
我们认为，与EMR的合作大大增加了公司并购矿山的可能性，一是基金的成立为公司提供了强大的资金支持，二是信息互通为公司提供了更多的项目储备。
5.2． 依托于强大的矿山一体化业务优势和融资能力，收购和运营自有矿山水到渠成，且投资回报率高
矿山一体化运营优势显著，运营自有矿山水到渠成，且投资回报率系统性高于一般矿企。公司拥有矿山一体化的综合服务能力，并且常年以来潜心钻研矿山的采矿运营，参与了各类内部构造复杂的矿山，对矿山开发的理解和实际运营能力非一般企业能比，一座矿山的内在价值体现也需要通过严密的设计建设与合理的采矿运营来实现。
我们认为，公司从技术开发，装备制造，人才储备，资金保障上都极具实力，向自有矿山收购和运营转型水到渠成。而且，一旦拥有以上综合实力，公司有能力充分发挥矿山设计、矿山建设和采矿运营的上下游产业链协同优势，最大限度降低矿山的并购和开发成本，提高运营效率，这使得在矿山勘探、收购、实际运营方面，公司的投资回报率有望系统性高于一般矿企。
健康的资产负债率、较强的大股东控制力以及逐步改善的现金流状况，为收购矿山提高较强的融资能力保障。一是公司资产负债率低，目前30％左右的负债率远低于所处建筑工程行业平均水平，即便是放入有色行业比较也处于相对低位，具备进一步加大融资的可行性。二是公司大股东股权比例一直保持接近50％左右的控股水平，增发股票融资的空间较大，不会过度稀释大股东的股权比例。三是目前公司经营状况良好，并且随着矿业周期的上行，公司业绩有保障，应收账款占比下降，现金流状况将进一步改善。
看好金诚信在再通胀周期中，轻资产向重资产模式的转型。我们认为，公司无论是从矿山经营还是融资上都具备了收购并运营自有矿山的实力，而且与一般矿企相比，其突出的专业化能力有望帮助公司实现更高的投资回报率。考虑到再通胀的进程逐步开启，一旦实现对优质、低成本的矿山资产的外延并购，公司业绩对价格的弹性将进一步增强，公司估值具备较强的向上重估动能。
6． 业绩测算和估值讨论
未来三年，公司的业绩增长主要的驱动力量来自于以下两点：一是随着金属价格逐步回升，全球矿业资本开支增加，再加上公司在全球化、专业化、一体化运营方面享有较强优势，相关订单有望加速增长；二是考虑到公司在承接项目的业务形态上，设计、建设及运营一体化的趋势显著，毛利率有望进一步提升。
我们预计，公司2018-2020年营业收入分别为34.2亿、44.4亿和60.0亿，同比增速分别为40％、30％和35％；归母净利润分别为3.1亿元、4.3亿元和6.0亿元，同比增速分别为51％、38％和41％。按照6月14日收盘价对应市值计算，2018-2020年对应市盈率分别为18.14x，13.19x和9.33x。
考虑到公司中长期在再通胀进程中业绩的成长性，以及从轻资产向重资产转型的可能性，我们认为，公司理应享有一定估值溢价。第一，在再通胀进程中，伴随全球矿业资本开支的增加，以及公司在全球化、专业化、一体化运营方面拥有显著优势，公司有望享受市场容量增长、市场份额扩大、毛利率提升的三重红利，尤其是受益于中国在海外投资的增加，业绩有望进入快速成长期；第二，立足于雄厚的矿山运营一体化的综合实力，以及上市公司平台较强的投融资能力，公司有望实现轻资产到重资产的转型，在金属价格中枢逐步抬升的背景下，业绩弹性有望进一步增强。
综合以上判断，我们给予公司2019年20x动态市盈率，对应目标价为14.6元，“买入-A“评级。
7． 风险提示
1） 再通胀进程低于预期，全球矿业资本开支不达预期；
2） 公司订单增长低于预期；
3） 境外项目所在国家出现政治风险。